恒林股份(603661.SH)11月21日將登陸上交所。這家給IKEA(宜家)做辦公椅的企業也是今年上交所近兩年發行的最貴新股，發行價為56.88元/股。
不過，作為國內最大的辦公椅出口商，恒林股份今年將因原材料成本漲價和匯率變化等因素，在上市首年便面臨著業績下滑的考驗。
給宜家的沙發賣一個虧一個
恒林股份是一家位于“中國椅業之鄉”——浙江安吉的企業，以生產銷售辦公椅、沙發、按摩椅為主，其中辦公椅、沙發貢獻了公司90%左右的營業收入。同時，恒林股份是國內辦公椅最大的出口商，公司業務嚴重依賴國外市場，有約90%的產品銷往國外。
最值得一提的是，恒林股份與“全球最大的家具家居用品商家”宜家之間的關系。界面新聞發現，宜家既是恒林股份規模增長的支撐，同樣也成為公司毛利率上升的掣肘。
在銷售客戶方面，恒林股份集中度高，前五大客戶宜家、Office Depot、NITORI、Staples(史泰博)、ConFORAMA TRADING LTD共約占據公司總銷售額的一半。
其中，宜家是恒林股份的第一大客戶，不僅營業收入占比最高，而且還在上升，從2014年-2016年的不到14%，上升至今年上半年的16.56%。
面對前五大客戶，尤其是面對家居巨頭宜家，恒林股份在高度依賴的同時，也基本喪失了話語權。恒林股份與宜家的合作至今已有六年歷史，從只銷售辦公椅，到近兩年的沙發及配件。但恒林股份在合作中議價能力弱。
在ODM、OEM及OBM三大模式中，OEM模式僅僅針對宜家一個客戶。
OEM(代工生產)的毛利潤低是毋庸置疑的，在恒林股份的產品銷售單價中，OEM產品的單價只是ODM(原始設計制造)單價的一半左右。
以辦公椅為例，恒林股份對宜家OEM模式的毛利率由2014年的24.56%逐年下降至2017年上半年的17.9%。
在沙發產品上，恒林股份更是“虧本賺吆喝”。2016年公司與宜家合作之初，毛利率就低得可憐，僅有3.51%，2017年上半年對宜家的OEM銷售虧損192萬元，毛利率為-7.27%。
以2017年1-6月的數據來看，OEM產品的平均單價為116.65元，ODM前五家客戶的平均單價為242.19元，OEM的銷售單價不到ODM產品的一半。
在恒林股份與宜家合作的ODM模式中，宜家采購的平均單價也遠低于前五大客戶的平均單價。
宜家ODM的單價也僅有113.99元，與OEM單價基本持平甚至略低一些。其中存在少許配件銷售的因素，但這部分因素占比很低。前幾年的情況也大抵如此，在沒有配件銷售之時，為宜家供應的ODM產品同樣遠遠低于前五大客戶的平均單價。
因此，在與最大客戶宜家的合作中，能一定程度上提升議價能力，恒林股份未來的毛利率表現或更為優異。
恒林股份毛利率對比
過度依賴海外市場的結果就是，若宜家公司出現業績變化，恒林股份的業績將因此而波動。若國外市場低迷，經濟環境惡化，甚至出現貿易摩擦等情況，對外銷占比達90%的恒林股份都會有較大影響。
外銷占比過高，又延伸出另一大問題，恒林股份對人民幣匯率的變化十分敏感，后者直接影響公司收入。
公司2014年、2015年、2016年和2017年1至6月由于匯率變化形成的匯兌損益分別為15萬元、-1521萬元、-1423萬元和990萬元。
OBM銷售占比不升反降
以ODM為主的銷售模式讓恒林股份的增長顯得被動，公司業績增長遇到瓶頸，亟待突破。
OEM為代工生產，ODM在生產的基礎上增加了設計環節，而OBM則是自主設計、自主制造的自主品牌生產。三大模式中，盡管公司希望“繼續提高OBM的市場份額”，然而現實有點殘酷。
ODM的銷售收入占當期銷售收入的比例均保持在85%以上;OEM僅針對宜家單個客戶的部分業務;OBM這種最能代表公司競爭力的模式，不僅在公司銷售收入中占比沒有提升，還在不斷縮小。
OBM產品在外銷中占比微乎其微，在內銷占比中從2015年的6.08%，降至2017年上半年的不到1%，只有0.72%。
公司也表示，近年開拓國內市場中，在“大力推廣自有品牌的知名度和銷售”，希望“提升市場競爭力和品牌美譽度”。
若恒林股份在內銷上，增加OBM模式的比例，勢必會成為公司未來的一個增長點。
今年業績最高下滑近一成
對宜家的依賴和OBM占比低的銷售模式，都是恒林股份需要通過長期努力來改進的地方。恒林股份眼下面臨的最大問題是原材料上漲而帶來的今年業績下滑難題。
2017年上半年，公司綜合毛利率較2016年下降了3.71個百分點，這不是一個小數字。這也直接導致恒林股份同期凈利潤下滑。
在2014年、2015年、2016年和2017年1至6月，恒林股份歸屬于母公司股東凈利潤分別為1.22億元、1.90億元、2.64億元和1.04億元。前三年業績增長喜人，但今年上半年只完成了去年全年凈利潤的40%。
今年業績最高下滑近一成
今年上半年，公司主要原材料中，鐵制品、面料-真皮、木制品、鋼材、海綿的價格上升，導致辦公椅、沙發直接材料的平均成本上升。
其中，鐵制品占成本的20%左右。2017年上半年鋼材采購單價較2016年上升近20%，海綿采購單價較2016年上升近30%。下半年，這些原材料價格依然持續高位，公司經營業績也正持續受到影響。
對比A股市場上恒林股份的同類公司永藝股份(603600.SH)，后者并沒有明顯的下半年業績優于上半年的跡象。恒林股份也表示，行業營收“不存在明顯的季節性波動”，因此，恒林股份靠下半年業績追上去年的可能性并不大，甚至下滑幅度更深。
恒林股份2017年1-9月營業收入為14.26億元，同比上升12.41%;但扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東凈利潤為1.62億元，同比下降8.64%。公司同時預計2017年度全年營業收入為19.77億元至20.19億元之間，同比增長15%至17%;扣除非經常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為2.24億元至2.36億元，同比降低4.56%至9.40%。
