產業鏈價值沉淀在兩端:上游資源和產品制造流通。產業鏈上游林木種植產業為資源稟賦屬性,以36.56%、76.58%、25.68%的凈利潤率、毛利率和凈資產收益率,三項指標均居于全產業鏈第一。此外,涉及產品制造環節的板塊三項指標最高。

其中,覆蓋產品制造和銷售流通的板塊以12.46%的凈利率水平位居第一,整個產業鏈的平均凈利率在6%-12%;覆蓋全產業鏈的美克股份以48.31%的毛利率居全行業第一,整個產業鏈的毛利率水平在13-30%的區間;凈資產收益率最高的是覆蓋產品制造和流通環節的板塊為19.73%,全產業鏈在6%-15%之間。

行業正處于出口制造向品牌內銷轉型的拐點時期。改革開放后,我國家具行業憑借勞動力成本優勢以OEM 代工起家,歷經20年的高速發展在06年成為世界第一的家具制造出口大國,形成了珠江三角洲、長江三角洲、京津和中部四大家具產業集群。

09年金融危機終結了出口增長,隨之而來的外需銳減,我國出現劉易斯拐點人力成本上升,人民幣升值出口企業利潤蒸發和愈加嚴厲的貿易政策都對出口造成巨大打擊。而內銷受到國內經濟增長帶動消費升級,城鎮化和嬰兒潮進入適婚年齡,保障房建設以及家具以舊換新、對進口家具征收10%關稅等各方面的利好因素刺激,呈現良好發展前景。從微笑曲線底端的出口制造向高附加值的品牌內銷轉型,是我國各消費品制造業的必經之路。

他山之石可以攻玉:我國行業發展新趨勢。家具制造企業面臨的市場環境可概括為上游弱勢,下游強勢,同行業競爭激烈。家具制造和零售企業都有向產業鏈上游延伸的動力,“大制造大銷售”是未來發展趨勢。從美國家具行業發展來看,新的商業模式將為傳統行業注入無窮活力,并涌現出新型現代化大企業,創新模式包括輕資產運作、定制化產品、電子商務、配套設計和進入相關品類市場。

行業三大投資機會:定制家具、中高端實木家具行業和地板行業中具備品牌優勢的小企業。我們看好剛步入前成長期,年復合增速在25%以上的定制衣柜行業,孕育高成長型公司機會,看好定制衣柜龍頭索菲亞。實木家具行業看好成功轉型,度過艱難品牌渠道培育期,即將進入收獲的美克股份;和定位大眾消費,自營+經銷商模式迅速覆蓋一二三線市場的宜華木業。在相對成熟的地板行業中,看好具備絕對品牌優勢而體量最小的德爾家居的成長空間。