家具以舊換新政策受益公司的量化測算

2012年2月4日，北京商務部表示年內將在北京試點開展家具“以舊換新”；3月15日，商務部發言人表示或在全國范圍內推廣家具以舊換新政策。我們估算，假定家具以舊換新政策于今年9月底前推廣至2015年結束，可累計直接拉動近4000億元的家具消費，其中政策凈增消費超1100億元，政府需投入339億元財政補貼。

我們參照家電以舊換新政策的經驗，量化分析可能的家具以舊換新全國推廣對家具消費提升的影響。我國家電以舊換新政策始于2009年6月，止于2011年底，直接拉動消費3420多億元，我們估算，家電以舊換新政策拉動消費占總消費比重約為16％，其中，凈增消費為5％。

剔除家具以舊換新政策影響，我們預測至2015年我國家具消費保持20％以上的增速，2012年家具消費額超4500億元，至2015年消費額約8600萬元。

我們假定家具全國推廣于今年9月底推出，于2015年底結束，該政策直接帶動的消費占總消費比重為15％，其中凈增消費為5％，財政補貼金額占政策帶動消費比重為8.5％。我們預計，至2015年，家具以舊換新政策將累計拉動消費3984億元，其中凈增消費1104億元，政府需投入339億元財政補貼。

投資建議：預計中端家居、網點覆蓋廣的公司將受益

此次政府推動的以舊換新政策之前，多家廠商曾自發推出過以舊換新促銷活動，包括紅星美凱龍于2011年3月13日啟動的“非換不可，億元家居補貼計劃”，居然之家于2011年9月、11月發起的家具以舊換新促銷活動。北京試點消息發布后，紅星美凱龍立即與相關部門匯報交流實施經驗；居然之家擬建設近6000平米拆遷車間，建立系統性的二手家具回收處理機制。

根據家電以舊換新的政策框架推測，我們認為如果政府推廣家具以舊換新的政策，要受益于該新政，家具企業必須具備以下條件：

我們認為，以紅星美凱龍和居然之家為代表的具備規模優勢的家居流通企業以及例如美克美家實現全國門店覆蓋的家具生產企業將會積極參與家具以舊換新。上市公司中，與紅星美凱龍建立戰略合作伙伴關系的索菲亞預計將優先受益；處于由家具制造商向國內品牌零售商戰略轉型中的美克股份以及相關地板上市公司，因產品單價不高，定位和渠道較為齊全，德爾家居（002631）（未評級）、大亞科技（000910）（未評級）亦有可能受益于家具以舊換新過程。

按照我們對家具消費拉動影響1100億元的推斷，國內上市公司中，預計能增厚索菲亞2012，2013年EPS0.05，0.28元，美克股份2012，2013EPS年0.01，0.04元，同時建議關注中端產品定位，單價不高且商業渠道布點較多的德爾家居（未評級）和大亞科技（未評級）等地板企業。