投資摘要：

家具消費的中長期決定因素為居民收入，短期則受制于房地產銷售增速。

國際比較來看，高度發達國家、中等發達國家、發展中國家的人均家具消費額分化明顯。從中國情況看,近10 年居民收入的快速增長帶動家具消費復合增長率達到27.5%，進入成長中期；回歸分析表明兩者在中長期存在顯著的線性關系。而房地產銷售增速對家具消費的影響力度，則依家具行業所處的發展周期不同而有所分化，房地產對發達國家家具消費影響顯著；而對處于成長中期的中國家具行業影響幅度相對較小。

未來五年中國家具行業仍處于成長中期，2012 年受房地產銷售影響增速低于潛在增長率。家具消費占收入比重將由目前的0.5%上升到2020 年的1%，未來五年的復合增長率為22%-24%。短期看，2012 年房地產銷售增幅在5%以內，2011-2012 年房地產銷售低增速的疊加效應將會拉低家具消費增速，至18%-20%區間。

行業調整，有利于逆勢擴張及渠道下沉的品牌企業。家具消費已呈現明顯的消費升級趨勢，為品牌家具的成長創造了巨大空間。行業調整期，經銷商的檔次定位不斷提高，無品牌和品牌力低的廠商招商難度加大；而品牌家具企業則有充足的資源和資金進行渠道擴張。另外，未限購城市的房地產銷售增速保持相對穩定，渠道下沉較為成功的中檔定位企業將能有效的分散風險，表現相對突出。

投資策略及重點公司。2012 年行業整體增速為18%-20%,低于其潛在增長率，我們給予“中性”投資評級。但是看好兩類品牌企業：具備逆勢擴張能力的以及渠道下沉較為成功的品牌企業。重點公司推薦美克股份和索菲亞。美克股份為高端化產品運營商，積極打造產業鏈一體化經驗模式，品牌建設和渠道建設取得良好進展。索菲亞以定制化、服務升級為主打概念，適應當前消費升級和中小戶型興起的趨勢，發展勢頭良好。給予美克股份和索菲亞“推薦”的投資評級。